Структура сделок M&A

Сделки по слиянию и поглощению (mergers and acquisitions, или просто M&A) играют ключевую роль в мире бизнеса, позволяя компаниям расширять свои рыночные позиции, улучшать конкурентные преимущества и достигать стратегических целей. Эти сделки представляют собой сложные процессы, включающие в себя множество этапов и юридических аспектов, начиная от начальных переговоров и заканчивая пост-сделочными интеграциями. Введение в мир M&A требует понимания не только основных типов сделок, но и мотиваций, которые стоят за их проведением, а также того, как структурируются и финансируются такие сделки. В данной статье мы подробно рассмотрим, что включает в себя структура сделок M&A, а также на какие ключевые моменты следует обращать внимание.

Несмотря на их разнообразие, в основе большинства M&A сделок лежат общие цели, которые стимулируют компании к такому шагу. На наш взгляд, можно выделить три ключевые цели в сделках:

  1. Выход из бизнеса. Когда собственник решает больше не развивать бизнес по тем или иным причинам, ему стоит рассмотреть варианты выхода. Закрытие компании — не всегда оптимальное решение, особенно если бизнес продолжает приносить прибыль. В таком случае продажа может принести владельцу ощутимую выгоду, нежели просто закрытие. Это также может быть применимо к отдельным направлениям бизнеса, которые можно продать отдельно от основного. Другой пример — когда один из нескольких партнеров решает покинуть бизнес; здесь обычно продается вся его доля.
  2. Привлечение инвестиций. В мире бизнеса часто приходится искать деньги на развитие — будь то новые проекты, модернизация или экспансия на новые рынки. Занять средства у банка или выпустить облигации — не всегда лучший вариант. Что если есть инвестор, готовый поддержать компанию в обмен на долю? Или стратегический партнер, с которым можно объединить силы для достижения большего успеха? Такие сделки позволяют не только привлечь капитал, но и укрепить позиции на рынке, получить доступ к новым технологиям и клиентам.
  3. Покупка бизнеса. Иногда инициатором сделки выступает инвестор, заинтересованный в приобретении бизнеса целиком для выхода на новое направление. Либо одна компания может стремиться увеличить свои возможности и поэтому покупает или поглощает другую — например, дистрибьютор может приобрести производство своего ключевого поставщика, чтобы усилить контроль над цепочкой поставок и снизить риски.

На первом этапе сделки, как правило, необходимо определиться с тремя ключевыми вопросами, которые станут основой дальнейших действий по сделке и обеспечат ее успех:

I.    Объект сделки

В M&A сделках объектом выступает не компания сама по себе, а действующий бизнес, рассматриваемый как актив. Именно этот актив и является целью сделки. Все M&A сделки можно классифицировать следующим образом:

1.    Share purchase 

В этом случае объектом приобретения становится компания, а точнее доля в ее уставном фонде или акции. Покупатель получает статус участника существующего бизнеса вместе со всеми его активами, обязательствами, персоналом и корпоративной историей. Сделка может предполагать покупку 100% уставного фонда или только части долей/акций, при этом новый инвестор становится совладельцем наряду с существующими участниками. Важно определить, сохраняют ли старые участники свои роли в бизнесе, или они полностью выходят из проекта. Нередко один из прежних участников продолжает занимать должность директора компании или входит в состав совета директоров, возможно даже с правом вето на отдельные решения (т.е. без его одобрения определенные решения не могут быть приняты). Обычно такая структура сделки связана с тем, что при покупке акций или долей в уставных фондах компания продолжает функционировать без изменений: сотрудники остаются на своих местах, договорные отношения с контрагентами сохраняются, что избавляет от необходимости уведомлять партнеров или перезаключать договоры. Это позволяет бизнесу работать в привычном режиме и минимизирует операционные перебои. С другой стороны, покупка акций или долей в компании требует проведения глубокой комплексной проверки (due diligence), так как покупатель приобретает не только активы компании, но и все ее обязательства — как текущие, так и потенциальные или исторические.

Поэтому важно провести всесторонний due diligence, чтобы понять полную картину и избежать неприятных сюрпризов в будущем. Процесс проверки при покупке акций обычно более продолжительный по сравнению с покупкой активов, где проверка фокусируется только на конкретных объектах сделки.

2.    Asset purchase

При этом варианте покупаются только те активы, которые представляют интерес для покупателя. В IT-секторе это часто программное обеспечение и базы данных, в реальном секторе — производственные мощности, оборудование или права по договорам с ключевыми контрагентами. В такой структуре в отличие от покупки акций или долей, где покупатель принимает на себя все обязательства компании, приобретение активов позволяет изолироваться от исторических рисков продавца. Покупатель берет на себя только те активы и обязательства, которые выбрал, что снижает вероятность столкновения с неожиданными обязательствами в будущем. Поскольку покупатель сам решает, какие активы и обязательства приобретать, due diligence в таких сделках часто охватывает только передаваемые объекты, что сокращает время проверки, а также последующих переговоров и снижает необходимость в дополнительной защите и гарантиях.

3.    Merger

Здесь объединение происходит путем слияния двух компаний или присоединения одной к другой. Такие операции имеют свои особенности и обычно возможны только в случае, если обе стороны сделки — белорусские юридические лица, а сделка проводится по модели cash-in.
Такие сделки обычно самые длительные, а также несут риски предъявления требований о досрочном исполнении обязательств кредиторами всех компаний, участвующих в таком слиянии или присоединении. С другой стороны, они позволяют сразу выстроить готовую структуру владения новой компании, которая будет включать акционеров и участников всех компаний, участвующих в сделке, без излишних шагов в будущем.

II.    Юрисдикция 

На начальном этапе важно решить, в какой юрисдикции будет структурирована сделка. Иностранные инвесторы часто предпочитают создавать компании для инвестирования в зарубежных юрисдикциях. Это объясняется, в том числе, опасениями, что привычные для них инструменты английского права могут применяться в Беларуси не так, как в знакомых им правовых системах. Кроме того, в Беларуси в данный момент очень мало споров по M&A сделкам, поэтому нет определенности, как суд будет трактовать те или иные юридические инструменты. Возможные варианты:

Опция 1: Инвестор создает иностранную компанию, и участники белорусской компании передают свои доли новой зарубежной компании в обмен на акции в ее уставном фонде — так называемый механизм share-for-share. В итоге создается иностранная компания, акционерами которой становятся как участники, так и инвестор, и которая на 100% владеет белорусским бизнесом. Однако, по нашему мнению, этот механизм может постепенно терять популярность.

Опция 2: Участники создают холдинговую компанию за рубежом, а затем продают доли в ней. Этот вариант тоже имеет свои плюсы, но и минусы. В целом создание отдельной компании для целей инвестирования — это стандартная международная практика. Однако при принятии окончательного решения важно учитывать:

  • требования местного регулирования и возможные ограничения, которые могут отличаться от белорусских;
  • затраты на содержание иностранной компании;
  • сроки создания компании и открытия банковского счета, которые могут задержать сделку;
  • налоговые последствия.

Эти ключевые моменты необходимо определить и согласовать с другой стороной на самом начальном этапе структурирования сделки.

III.    Денежные потоки в M&A сделках 

Следующий важный вопрос — куда будут направлены деньги от сделки?

Если продается весь бизнес целиком, все предельно ясно: деньги поступают напрямую участникам по договору купли-продажи их долей (такой формат называется cash-out). При частичной продаже возможна ситуация, когда средства поступают непосредственно в компанию (это называется cash-in). Есть и третий вариант, когда часть денег идет участникам, а часть — в уставный фонд компании.

В сделке cash-out деньги поступают участникам-продавцам обычно через заключение договора купли-продажи долей или акций. Это один из наиболее распространенных типов договоров в международной практике, хотя встречаются и договоры купли-продажи активов. Важно понимать, что при cash-out средства не идут на развитие компании, так как они поступают непосредственно продавцам.

Cash-in сделки чаще оформляются через внесение дополнительного вклада в уставный фонд или подписку на дополнительный выпуск акций, что приводит к размыванию долей других участников. Одной из форм cash-in может быть присоединение, где объединяются ресурсы присоединяемой компании и той, к которой происходит присоединение. Денежные потоки в таких сделках направляются исключительно на развитие компании, а сами участники выплаты не получают.

Еще одной формой финансирования компании является заемное финансирование, когда инвестор предоставляет заем компании-таргету. Суть этого инструмента заключается в том, что инвестор предоставляет заем, который затем, по истечении определенного периода или при наступлении оговоренных условий, можно конвертировать в долю в уставном фонде компании или в акции вместо получения денежных средств в счет его возврата.

Структурирование сделок M&A требует глубокого понимания корпоративных процедур, правового регулирования и возможных рисков, включая обязательства, которые могут возникнуть у нового владельца. Тем не менее, успешная M&A сделка — это та, которая приносит максимальную выгоду всем сторонам, минимизируя риски и создавая условия для дальнейшего роста и развития бизнеса. Правильный выбор структуры сделки и детальная проработка всех ее аспектов помогают превратить сложный процесс в стратегический инструмент для достижения долгосрочных целей компании.


Уважаемые журналисты, использование материалов с сайта REVERA в публикациях возможно только после нашего письменного разрешения. 

Для согласования материалов обращайтесь на e-mail: i.antonova@revera.legal или Telegram: https://t.me/PR_revera